路演核心观点：

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本轮券商行情的根基，是板块机构持仓和估值均处于历史底部，叠加高层定调资本市场后的政策预期推动。目前券商板块行情处于分歧状态，如果仅是反弹，目前涨幅已然可观；如果是类似政策助推下的黄金赛点机遇，预期涨幅有望迎来更大空间。历史上，券商股的涨幅很大程度上受益于金融监管的周期，历史上几次大牛市行情均伴随着政策预期差的变化。券商板块投资择时需要重点观察流动性及政策预期差的表现，是否出现一些积极信号。在市场成交量还没明确上台阶之前，板块仍处在风险偏好修复、政策预期逐渐升温的“蜜月期”。券商板块正处于金融严监管向政策呵护资本市场转变，板块有望迎来景气度向上周期，带动估值进一步修复，下半年券商大有可为。

路演精华实录：

1、【券商板块近期为何会迎来一波上涨行情？】

本轮券商行情主要是政策预期市，7月24日高层会议首提“活跃资本市场”，对资本市场的表述发生了重大变化，信号意义极强。

此外，行情启动还离不开两大前提，首先是券商板块的估值水平，本轮行情启动前板块PB仅1.25-1.3X，接近去年公共卫生防控最严重时期；其次是二季度券商的机构持仓占比创下历史新低。券商作为政策高敏感性板块，估值低位+情绪低位，一旦出现大的政策利好，市场积极反馈，带动估值和情绪双修复。

自高层定调后，后续官方动作不断。7月25日证监会指出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”；7月31日国常会再提“活跃资本市场”，8月2日至今多家官媒接连发文宣导；8月3日中国结算宣布进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例；沪深交易所集中发布“交易端”改革举措等。政策传送带已经启动，后续利好政策有望接踵而至，市场风险偏好进入上行通道。

2、【如何看待市场呼声较高的“减免印花税”政策？】

从历史上几轮印花税调降后市场表现来看，印花税的调降十分有助于市场交易量的提升和信心修复，同时对券商各项业务修复带来积极影响，特别是2008年两次降低印花税都引发了单日沪指上涨9个点以上。而从整个印花税税种来讲，去年印花税整体体量大概有五千亿元，其中证券交易印花税大概占一半左右，如果后续政策考虑减免印花税，无疑将极大刺激投资者交易和后续市场的信心。

3、【下半年券商的基本面预期如何？】

首先是行业经营状况看，一季度受益于资本市场大幅回暖，上市券商整体净利润表现优异，自营业务尤为亮眼；二季度由于资本市场走弱，叠加去年相对高基数影响，预估单季度券商整体净利润下滑16%左右，上半年整体盈利增幅约20%。

展望下半年，在去年同期低基数背景下，叠加高层会议后伴随着各项政策逐步落地，带动市场信心、投资信心修复，券商各业务条线均有望迎来边际改善，预计下半年券商业绩将出现绝对值与相对值的明显增长。

其次是行业所处的外部环境，FOMC加息接近尾声，叠加人民币贬值压力逐渐减弱，降准预期再起，PPI等经济数据触底，下半年稳经济增长政策预期高企，当前环境更加有利于以券商为代表的顺周期板块。

4、【下半年券商板块投资价值如何？】

从业绩来看：正如前面所说，低基数效应、政策利好有望带动券商实现较为亮眼业绩表现，我们对下半年券商整体业绩保持相对乐观。

从政策面来看：7月24日高层会议定调后，相应举措接踵而至。向前看，我们对后续政策利好保持乐观展望，例如建立长效机制积极引导长期资金入市、降低市场交易成本等，将有望为市场引入增量资金，提振市场活跃度，进而推动券商行情进一步演绎。

从流动性来看：目前整体流动性维持宽裕，但并未明显流入权益市场，6、7月新基金发行出现了较大程度萎缩，同期居民储蓄率高增。伴随着后续资本市场利好政策的持续推动和赚钱效应提升，有望合理引导居民储蓄加大权益资产配置力度，吸引险资、养老资金等中长期增量资金进入资本市场。

从估值来看：目前券商板块PB估值水平约为1.5x左右，处于近5年以来的40%左右分位点，但部分龙头券商和特色券商的PB估值水平仍在1.1x-1.2x左右；且二季度权益基金配置券商的持仓约为0.4%，处于相对低位，整体具备不错的安全性。

5、【投资券商板块应该如何择时？为什么当前时点要重视券商板块？】

券商股的涨跌主要受流动性及政策性的预期差影响，因此券商板块投资择时需要重点观察这两方面的表现，是否出现一些积极信号。同时也要关注整体市场预期的变化。

流动性预期方面：上半年尽管整体流动性相对充裕，但主要集中在银行间，资本市场的增量资金不足，后续利好政策有望引导增量资金入市，带动A股市场流动性出现明显改善。

政策性预期方面：近期市场日均成交额仅7000亿元左右，较今年四月两市日均成交额1.14万亿元有较大差距，活跃资本市场的任务远未完成，缩量压力会转化为强大的政策动力。

从博弈的角度，对现阶段想配券商的投资者而言，在市场成交量还没明确上台阶之前，板块仍处在风险偏好修复、政策预期逐渐升温的“蜜月期”。

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投资者可以根据自身的风险风险承受能力、选取合适的交易策略啊，保有合适的投资比例，理性的判断入场节奏。

风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险，适合适当性评级C3以上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。

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